特朗普归来,中美降息节奏会如何生变

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  北京时间11月6日,随着美国共和党总统候选人特朗普拿下关键摇摆州,美元、美债收益率表现一骑绝尘,人民币随非美货币明显承压,创两年来最大跌幅

  文|康恺

  编辑|张威

  “不要错过任何一次大选。”——交易员莫妮卡在入行就铭记于心的话,再次被市场应验。

  北京时间11月6日,随着美国共和党总统候选人特朗普拿下关键摇摆州,美元、美债收益率表现一骑绝尘,人民币随非美货币明显承压,创两年来最大跌幅。当日,离岸人民币兑美元汇率跌破7.2,创8月5日以来新低。不仅如此,国际金价亦震荡下跌2.7%,受特朗普支持,比特币则创历史新高。

  次日,特朗普行情进一步发酵。据新华社报道,美国时间11月6日,特朗普赢得2024年总统选举,共和党控制参议院。

  截至北京时间11月7日11时,在岸人民币兑美元汇率报7.1784,盘中最低触及7.195,创8月15日以来新低。当日,人民币中间价报7.1659,创2023年11月17日以来新低。同日,国际金价最低跌至2643.54美元/盎司。

  之所以美国大选对金融市场如此重要,是因为在两党执政更迭后,美国的财政、贸易、产业政策将转向。具体而言,美国的财政赤字将扩大,这将扩大美债供给,进而提升美债收益率。此外,特朗普表示将再度施加关税政策,这将提升美国通胀,降低美联储降息概率,推动美元和美债收益率走强。

  中国市场也受此影响,最敏感的莫过于人民币汇率。从基本面因素来看,特朗普如果再次施加关税政策,中国商品出口或受影响,出口获得的资金一直是支撑人民币的重要因素。从市场角度来看,美债收益率提升将扩大中美利差,叠加美元走强,人民币将因此承压。

  在澳新银行资深中国策略师邢兆鹏看来,短期来看,中美利差是影响当前人民币汇率走势的主要因素。2025 年1月后,如果特朗普出台关税政策细则,这将成为影响人民币在内的全球汇市的主线。不过由于市场对特朗普的关税政策已有预期,加之接连出台关税政策,或有边际递减效应,人民币市场面临的风险可控。在2024年底前,人民币兑美元汇率或在7.15—7.2之间震荡。

  受中国投资者广泛关注的黄金市场亦受国际影响。光大期货研究所有色金属总监展大鹏认为,金价可能呈现短空长多的走势。其一,从财政政策来看,特朗普主张大规模减税和增加政府支出,或导致美国财政赤字持续扩大,进而加剧通胀压力。其二,从贸易政策来看,特朗普的贸易保护主义政策可能引发全球贸易紧张局势,增加市场避险情绪。

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  人民币中间价创一年新低

  特朗普再度当选美国总统,让市场的记忆回到2018年。彼时,特朗普的关税政策让人民币等非美货币不断承压,一些货币跌幅甚至达5%以上。

  北京时间11月6日,市场再度反应迅速。截至北京时间11月6日收盘,在岸人民币兑美元汇率大跌554点至7.1649,创8月16日以来新低。当日,即期成交放大至逾600亿美元,为2015年有数据记录以来第四高交易量。过去几周,境内外人民币即期汇率在7.10-7.15元横盘。

  北京时间11月6日收盘后,人民币汇率持续下跌,当日离岸人民币兑美元下跌1.5%至7.2082,创8月5日以来新低。北京时间11月7日,人民币中间价大跌666点创近一年新低。

  不过,在多位分析师和交易员看来,虽然特朗普2.0已然回归,但对人民币汇率市场的冲击未必像上次一样大。“首先,市场已对特朗普及其关税政策有所预期。其次,从胜选总统选举及推出关税政策,期间还有不短的一段时期。2024年底前,或为关税政策真空期。”邢兆鹏说道。

  彭博根据世界贸易组织构建的可计算一般均衡模型测算,对于美国大多数贸易伙伴而言,特朗普提议的关税政策或使其经济活动会受到负面影响,但影响不大。

  该机构称,相对于美国其他贸易伙伴,对中国的影响则要小得多。如果只有中国方面对美国实施关税反制,那么对中国国内生产总值(GDP)的影响为0.4%,如果所有国家都提高对美国商品的关税,则影响将降为0.25%。

  中国海关总署的数据显示,2023年,中国企业向美国出口了价值5000亿美元的商品,约占15%的出口总额。

  据界面新闻,11月7日,商务部新闻发言人何咏前表示,中方愿按照相互尊重、和平共处、合作共赢的原则,与美方加强沟通、拓展合作、化解分歧,共同推动中美经贸关系朝着稳定健康、可持续的方向发展,更好造福两国,惠及世界。

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  邢兆鹏认为,11月6日、7日两日,人民币汇率承压的原因主要还是中美利差因素。从目前的政策来看,特朗普推动的减税规模大于削减财政支出规模,这将增加美国政府赤字。为弥补赤字,美国政府只能通过发债填补,进而增加美债供给,抬升美债收益率。

  他还表示,特朗普表示将再度施加关税政策,这将提升美国通胀,降低美联储降息概率,推动美元走强。

  截至目前,中美10年期国债利差达234基点,4月曾触及236基点。截至美国时间11月6日收盘,美元指数尾盘上涨1.67%,报105.10,最高触及105.44,为7月3日以来最高。

  此外,亦有交易员表示,对人民币汇率市场而言,人民币在11月多有季节性走弱特征。9月之后,中国国内待结汇资金也有不小需求,若中国政府保持强劲政策对冲力度,将对人民币汇率形成支撑。

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  美联储降息概率下降

  一般而言,汇率是全球资本流动的结果而非动因。其中,由货物和服务贸易构成的经常项目,以及由外资流入中国股债市场的资本项目,是影响人民币汇率的两大通道。在人民币汇率走弱背后,外资流入中国股市、债市亦受影响。

  “虽然现在观测流入A股的高频数据——北向资金已不每日披露,但从港股和中概股表现,亦可窥见外资对中国权益资产的兴趣。因为外资是港股和中概股主要投资人。”一位交易员表示。

  在香港上市的中国股票首当其冲地受到了大选影响。截至北京时间11月6日港股收盘,恒生指数下跌2.23%,报20538.38点。不过,11月7日,港股午后持续走高,恒生科技指数涨2%,恒指涨1.9%。

  美国时间11月6日,在美上市的金龙中国指数创三周来最大单日跌幅,京东和蔚来对指数拖累最大。此外,纽约梅隆中国ADR指数下跌2.2%,安硕中国大盘股ETF下跌2.9%。

  在此背后,是资金纷纷涌入美国市场。美国时间11月6日收盘,美股标普500指数录得史上最佳大选次日表现,收报5929.04点。当日,标普500指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数分别收涨2.5%、3.6%和3.0%。

  骏利亨德森投资多元资产团队投资组合经理Oliver Blackbourn表示,未来美国经济仍有可能依赖财政刺激走高,共和党将寻求维持现有的减税措施并力求做得更多。未来美国金融市场走势,需要关注促进增长的政策前景。

  外资并非中国债市主要投资者,美国大选主要是通过影响美联储货币政策的方式,影响全球债券市场。如果美联储降息步伐放缓,中国人民银行(下称“中国央行”)的货币政策也将受到掣肘。

  芝商所的FedWatch工具的最新数据,市场目前认为美联储在12月降息的概率为70%,低于大选前的77%。这反映是在美国大选后,市场降低了对美联储2025年降息的押注,认为该国市场利率在2025年5月之前都将保持在4%以上,预计2025年降息空间仅为62个基点。

  特朗普曾表示,希望对美联储的决定有更多影响力,他批评美联储在他第一个任期内加息。

  美国总统还可以通过提名美联储理事会的七位成员来影响货币政策,这也是未来几年特朗普可以最直接影响美联储的方式。现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束,美联储理事库格勒的任期将于2026年1月到期。

  与此同时,特朗普即将出台的财政与贸易政策,亦将通过影响财政赤字和通胀走势的方式,作用于美联储货币政策。在共和党控制参议院后,特朗普推行政策的阻力更有所减轻。具体而言,市场预计他将推行减税和关税计划,从而扩大联邦赤字并重燃通胀,这将减缓美联储降息节奏。截至目前,10年期美债收益率升至4.426%。

  邢兆鹏表示,由于中国央行已在9月推出了刺激政策,未来中国央行或在2025年初再降准25基点。预计中国政府可能会推出大规模刺激政策,中国2024财政赤字可能增加1万亿元。此外,中国政府有可能扩大减税幅度。

  国际金价跌至2650下方

  由于美国大选尘埃落地后风险偏好下降,叠加美元、美债收益率上行,国际金价重挫。

  11月7日早间,现货黄金价格已经回落至2650美元/盎司下方,为10月15日以来首次,最低跌至2645美元/盎司。全球最大的黄金ETF—SPDR大幅减仓,目前持仓跌至883.46吨。

  中国市场方面,11月7日,从最新市场数据来看,多数银行金条和黄金首饰的价格在626元/克到814元/克之间浮动。中国各大品牌金店金饰价格也应声下跌,周大福足金饰品报价799元/克,较前日跌去13元/克;老庙黄金报价为795元/克,大跌16元/克。

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  华泰期货贵金属与有色研究员师橙认为,短期内,美国大选结果尘埃落定,市场的风险情绪有所抑制,金价有所回落。中长期来看,金价走势仍取决于实际利率的变动方向,以往20年来看,实际利率见底与金价见顶在时间上不会差超过90天。

  世界黄金协会中国区研究负责人贾舒畅表示,未来,对地缘政治风险和全球经济下滑的担忧,会在一定程度上提振黄金投资。该机构还预计,2024年四季度,中国黄金零售投资需求将略有回升。在近期和未来潜在经济刺激政策的推动下经济增长步伐或将加快,进而提升未来几个季度的金条和金币投资。

  不过,世界黄金协会仍对黄金投资需求反弹的幅度仍持谨慎态度。“美国总统大选尘埃落定后,此前推动黄金投资增长的部分驱动或有所减弱。就中国市场而言,虽然经济刺激政策会提振黄金的投资需求,但刺激政策将推动经济扩张,黄金将面临中国其他资产的竞争。”他说道。

  世界黄金协会数据显示,投资需求是影响2024年三季度黄金表现的关键。当季平均金价再创新高,同比上涨28%,达2474美元/盎司。同期,全球黄金投资需求同比增长逾1倍至364吨。全球范围内黄金ETF流入95吨,为2022年一季度以来首次取得季度需求正增长。

  展望后市,瑞银中国基础材料行业研究主管丁月丽预计,2024年底、2025年底,国际金价将涨至2800美元/盎司和3000美元/盎司。不过,超预期的美国的经济韧性,以及高位的金价或在一定程度上抑制了黄金的实物需求。

  (作者为《财经》记者)

  题图来源 | 视觉中国

  版面编辑 | 杨明慧

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